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　　中秋節后，油脂板塊在棕櫚油合約帶動下，兩個交易日內錄得二連升行情。其中，連棕P1701價格于9月20日觸及漲停板，單日油脂板塊資金流入6.1億元，日增倉15萬手，其中，僅P1701資金流入5.2億元，日增倉11萬手。

　　基于基本面、資金面綜合分析，我們認為，目前棕櫚油等油脂板塊行情，更多地歸因于資金面先行試盤行為使然。因為，基本面上，遠期雖存在行情支撐與啟動因子，例如馬來棕油四季度減產、南美大豆減產及油脂消費旺季等，但就中期而言，當前仍存在油脂庫存壓力尚未釋放的利空影響。

　　外圍供應先升后降

　　對于四季度，根據歷年產量、出口同期表現，預計今年產量將恢復上升，并在9、10月觸碰年內新高概率較大，而出口將環比下降。

　　在這一季度中，主要關注產量、出口減速差異化表現對期末庫存的影響，預計產量將會下降，但降速較出口相對較快些，對價格長期形成提振。

　　后市聚焦南美減產

　　雖然北美豆豐產預期利空豆類價格，但不宜過分解讀。截至目前，市場已消化北美豆豐產預期，后市聚焦南美，尤其是阿根廷大豆新季產量預期方面。

　　首先，值得注意的是，今年拉尼娜天氣并不是不發生，而是被后延概率較大。截至目前，SOI已步入拉尼娜發生區域。關于大豆單產，經歷史數據研究發現，在歷史上發生拉尼娜年份，對南美大豆主產區巴西、阿根廷均造成不同程度的減產。其中，巴西單產最大降幅近20%，而阿根廷則更甚是達到了30%降幅。

　　其次，關于阿根廷的大豆種植面積，政策因素將令其存下降預期。據油世界預計，南美5個國家2016/2017年度大豆播種面積在6000萬公 頃，較去年小降10萬公頃。事實上，2016/2017年度南美大豆播種面積未見增長屬過去10年來首次，而這其中主要緣由就是阿根廷大豆種植面積預期縮 減所致。在阿根廷，受困于政策不利，相對于玉米、小麥種植收益，大豆作物存在明顯落差，故使得2016/2017年度大豆面積下降預期強烈。

　　國內油脂庫存高位回落

　　截至目前，國內油脂庫存結構仍延續豆油為主格局，今年豆油供應占據著主導地位，棕櫚油庫存偏低，對油脂供應貢獻有限，另外還包括上半年已拋儲的200萬噸菜籽油。因此，與其他年份相比，今年油脂庫存結構存在嚴重失衡，但整體國內油脂供應整體并不短缺。

　　進入四季度，預計隨著氣溫下降，棕油庫存維持低位可能性較大，無論需求端、供應端都將支持該預期；而豆油庫存，預計將沿襲往年先升后降規律；而 菜油庫存以及流通量，需要看國家對剩余300-400萬噸的國儲菜油處理情況而議，基于以往國家拋儲規律，預計12月份拋儲可能性較大，但料對市場利空影 響有限，主要基于交投雙方投入量都將有限所致，拋儲方需做留存考慮，料拍儲量同比下降，而購買方基于今年出貨困難考慮，并不會出現類似今年一季度搶購表 現。

　　綜上，基本面上，國際方面，在北美豆豐產、棕油供應上升雙重利空下，前期油脂價格持區間震蕩，不過進入四季度，隨著南美天氣市炒作、棕櫚油雨季 減產，多頭力量逐漸加強并逐漸占據主導地位，使得油脂價格止跌上行可能性較大。總之，外圍油脂供應過剩程度觸高后將逐漸回落，對價格支撐力量逐漸積聚。國 內方面，上游供應，預計隨著氣溫下降，因采購削減，棕油庫存延續低位可能性較大，豆油庫存預計將沿襲往年先升后降規律，而菜油庫存以及流通量需根據政策待 定，故整體上，料油脂庫存將呈先升后降趨勢；下游消費方面，預計四季度油脂消費仍將以豆油為主，整體上將呈現環比上升趨勢。故綜合供、需兩端考慮，預計油 脂供應過剩格局在四季度將隨著庫存削減而逐漸緩解，預計受此支撐價格逐漸企穩回升，或將形成一波趨勢性行情，不過需密切關注期間天氣、原油對油脂價格的波動影響。